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原帖由 一直潜水 于 2010-6-4 11:33 发表
结果大家各喊300回合，就是不见动手

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财政部汇金态度有变 建议农行推迟上市
2010年06月07日 01:31《新世纪》-财新网【大 中 小】 【打印】 共有评论32条

在当下低迷的市况下，两大股东对农行急于上市持保留态度，“为什么那么急呢？”

□ 本刊记者 温秀 冯哲 | 文

因市况低迷及机构压价日盛，使得农行首次公开发行上市(IPO)的讨论，从市场层面升至利益攸关方。

接近中央汇金公司(下称汇金)和财政部的多位消息人士透露，农行的两大股东都在不同场合表示了对农行急于上市的不同看法。汇金高层建言：“不用那么急吧？”另一大股东财政部方面也认为：“可以推迟上市”。不过，两方大股东都表示，按照有关安排，何时上市的决定权由农行管理层掌握。

农行高管则称“不能不急”。农行方面透露，非常珍惜来之不易的上市契机，当其他银行已经上市数年并走向再融资之际，农行没有道理不思进取。

“农行经常半夜鸡叫。”一位参与承销的投行人士语出无奈。农行上市团队经常晚上10点之后临时召开会议，有几次都是正值12点，但仅仅是针对一些上市的细节问题。他们感慨道，这单承销和过去的单子完全不同，过去是投行推着公司走，现在是农行推着投行走。

另一位农行高层对本刊记者表示，该行对如期成功上市保有信心。

6月4日夜，中国证监会公告称，农行将于6月9日过会，通过A+H两地上市，发行不超过222.35亿股A股股票及254亿股H股。

接近农行IPO交易的权威人士透露，农行即将启动路演。“如果市况不再继续恶化，以1.6倍市净率发行应该能够成功。”

按照既定的目标，农行希望7月16日在两地交易所正式挂牌。接近农行的消息人士透露，农行内部已经在同期准备IPO成功的庆功宴。

操之过急？

农行路演之路已埋“荆棘”。上述权威人士称，海内外投资者对农行的价值认知尚待提高，与农行自身的期待相去甚远。

对待农行上市，迄今为止，国内投资者的态度比较冷淡。知情人士称，近日，农行一位高层带队到国内一大型机构预路演，希望对方可以踊跃认购，不过沟通的结果是“不欢而散”。

在沟通中，该机构投资者向农行方面提出三个尖锐问题：农行将网点众多作为优势大力推荐，但这些网点背后，是高企的固定成本，需要一次投入、多年核销，农行是否有足够的能力去消化和承受？农行的“三农”业务有无产生收益的可能性，能在多长时间后产生多大的收益？国家对农行的“三农”业务有哪些具体的承诺，哪些业务可以享受补贴，哪些需要农行自身消化？

对于上述问题，该投资机构认为没有从农行得到满意答复。该机构当场表示了对农行IPO的担心，认为一旦破发，不仅会使农行自身受损，甚至引发全球投资者对中国金融机构的“看空”潮流，后患不可小觑。

不过，也有意见认为，上述机构投资者一向在路演中语出犀利。

“农行高层认为市净率应在1.8倍到1.85倍之间，预计为战略配售对象预留15%的折让空间。”一位正面接触过农行高层的投资者对本刊记者坦承，但现在的市场状况对农行十分不利，预期定价底线还有一定程度的下调。如果按照目前预定的1.6倍市净率进行发行，农行的募集资金规模将大打折扣，或将缩水三分之一，远低于最初设定的300亿美元底线。

接近交易的知情人士称：“如果农行以低至1.3倍到1.5倍市净率的定价发行，会给国际投资者带来太多的猜疑和谈判筹码，认为中国的银行可以接受如此之低的价格融资，说明中国经济和中国银行[3.55 -2.47%]业存在问题。”他因此建议农行上市应“保持灵活性，推迟发行”。比如可以利用申请上市后六个月内发行的政策，静待市况的好转；另外可以扩大A股的发行规模，让更多的国内投资者从中受益。

按照公告，农行的设想依然是A股和H股的规模约各占一半，H股还稍多一点。分析人士称，这一定程度上与当前A股的承受力相关。监管机构和市场均担心A股容量有限，加之四大国有商业银行的融资“挤班车”，市场承压不言而喻。

“谁知道再过半年市场的状况怎么样呢？”一位负责农行承销的高层人士表示了焦虑。从国有企业海外上市的情况看，惟有中国第三大石油公司中海油1999年10月因油价下跌、市况不佳而未在路演中获得足够订单，被迫放弃IPO，等待了一年半后才卷土重来，成功登陆纽约、香港资本市场。

多空交集

近日来，海内外唱衰农行的声音不绝于耳。英国《金融时报》日前刊登文章称：中国最差的银行将启动全球最大的IPO；而香港《南华早报》对农行的估价则已经低至1.3倍市净率。国内的一些机构投资者，也提出了1.2倍市净率才可接受的声音。

不过，农行H股的承销商之一高盛内部不愿透露姓名的人士表示，对农行H股的发行前景持乐观态度，并称，海外投资者对“中国、农业、银行”这三大概念的组合充满期待。他透露，因出现有一些出手颇为阔绰的预订单，投行甚至不得不将一些投资者的认购额度压低，以使更多投资人有机会参与其中。

而另一家外资投行负责人也表示，如农行的定价底线是1.6倍市净率，凭借他们过去与投资者建立起的信任网络，帮助农行顺利发行并非没有可能。

农行一位高层也告诉本刊记者，他见了一些投资者，得到的反馈比较积极。

6月3日，据新华社消息，农行本月将与全球知名的农业金融机构荷兰合作银行签署战略合作协议，展开战略合作。香港《明报》则报道称，农行6月2日已与荷兰合作银行签订了该协议，并称后者将会作股权投资。荷兰合作银行是荷兰第二大银行，在中国设有北京、上海及香港办事处，并已与浙江、天津两地的农村金融机构进行了合作。

另据《第一财经日报》报道，5月11日，中东某国的政府首脑，在参加中国-阿拉伯合作论坛期间，特地带队拜访农行，拟以该国主权财富基金等名义，参与农行IPO募股，规模可达几十亿美元。

相形之下，与相信中国概念的海外投资人不同，中国的投资者基于其对中国银行[3.55 -2.47%]业和农行自身状况的了解，对农行的估值和认可度反而较低。

因此，目前国内企业中只有中国人寿[23.82 -2.30%]公开表达了认购兴趣，中国人寿一直觊觎农行网点资源，其董事长杨超6月4日在股东大会后表示，有意加强与农行的合作，但倾向认购农行发行的A股。中国人寿一直表示有意对农行作财务投资。4月初，杨超曾在年业绩发布会上表示，中国人寿有意参与农行IPO，相关事宜正在积极推进中。

农行原计划除社保基金，在上市前引入的任何投资者，均以IPO定价。“但现在市况不好，这条底线是否会改变，也要看投资人的运作和谈判能力了。”一位参与承销的投行高层人士称。

隐患几何

针对农行强烈的上市欲望，分析人士指出，经历了2009年的信贷狂潮之后，投放激进的农行同样面临资本金匮乏的问题，所以上市融资有其客观需求。

亦有投行人士表示，如果只是钱的问题，完全可以通过其他渠道解决，如增资扩股，或引入战略投资者等方式，而不是把一个尚未找到服务“三农”与商业可持续边界的银行简单地推向市场，将潜在的风险转嫁给投资者。但也有意见认为，上市带来的外部压力、透明度提高，应能促使农行加快内部改革。

农行为服务“三农”不乏金融创新，如惠农卡，为向农民发放的银行卡，集存款、贷款等服务于一身，曾受业界广泛好评。但是，农行当前的操作性风险不容忽视，显示农行的基础管理十分薄弱。

4月29日审计署公布的《中国农业银行股份有限公司2008年度资产负债损益审计结果》显示，农行2008年发放的涉农贷款资金，有215亿元未直接用于“三农”。部分惠农卡滞留在代理人员处或由银行经办人员代为开卡，事实上并没有真正“惠农”。

审计还发现，农户部分贷款资金流向房地产开发项目。此外，农行账户和部分业务交易平台的交易缺乏监控；经营性物业贷款管理不到位，代客衍生品交易风险控制不足。2008年，仅垫付利息支出和平盘损失10.7亿元。在贷款发放环节，农行违规发放各类贷款47.97亿元，涉及北京、河北、辽宁、安徽、山东、河南、湖南、四川、大连等九家分行。如2008年12月至2009年2月，辽宁省朝阳市凌源支行向钢铁企业发放流动资金贷款2.2亿元，审计发现，该企业已被列入关停淘汰落后生产能力名单。

一位熟悉农行股改历程的资深银行家直言：农行重归“三农”，是迫不得已的现实选择；能否在服务“三农”与商业可持续之间找到平衡点，起码需要十年的实践。.

农行定价高限或超4元 远高于预期

　【核心提示】农行或许仍将是"全球最大IPO"的创造者。昨天，中国农业银行股份有限公司（以下简称"农行"，股票代码为601288.SH）A股IPO三大主承销商对其发行价给出的询价底线均超过3元/股。即便以中信证券给出的3.02元/股最低价计算，农行本次A股融资将超过670亿元人民币。昨天,有机构投资者在询价过程中给出1.5倍PB（市净率，每股股价/每股净资产）的报价,遭到农行保荐人中金公司的冷言斥回。

　　导读：
　　农行定价高限或超4元 远高于预期
　　农行H股IPO签订7名基础投资者
　　AH股或同步认购 中国人寿有望成农行最大买家
　　农行路演首日受机构关注
　　农行首日路演金 基金表态"肯定参与，量未定"　　
　　农行承销商报3.02元惊人底价
　　农行路演数百机构捧场 质询"县域""三农"业务
　　农行"战投策"隐现：投资者，也是合作者
　　农行展开推介 传渣打39亿入股
　　农行财务指标一览

　　农行定价高限或超4元 远高于预期
　　承销商中信证券、中金、银河证券和国泰君安对农行A股股价均超过3元，远高于市场预期
　　【财新网】（记者 鲍有斌 18日发自北京）农行A股6月17日开始路演，当日下午举行的路演会上，承销商给出的农行定价区间均高于此前市场预期，而农行高管对高价发行显得颇有信心。
　　农行A股IPO主承销商之一中信证券（600030.SH）6月17日表示，农行A股合理价值区间为3.02元-4.07元/股，对应市净率区间为1.8倍-2.2倍。
　　而中金则认为农行合理内在价值介于1.07万亿至1.25万亿元之间，对应2010年的动态市净率为2.06倍-2.41倍。
　　另一主承销商中金提供研究报告显示，若农行经营效率提升好于预期，则成本收入比每多下降1个百分点，将新增2011年和2012年税前利润38亿元，相当于当年税前利润2%.
　　另两家A股联席承销商--银河证券和国泰君安证券给于农行A股合理价值区间则分别为3.17元-3.65元，及3.2元-3.91元。
　　上述价位远高于此前市场预计的2.5元左右，对应市净率约1.6倍。
　　在17日下午北京举行的路演会上，农行董事长项俊波、行长张云及三位副行长杨琨、郭浩达、潘功胜带队的管理层集体出现。高管们表示，该行今年年末不良贷款余额将回落至1000亿元-1050亿元，或很 快实现将不良率控制在1.5%之内；未来2年-3年农行中间业务将保持至少20%-30%增长；未来几年农 行净利息收益率反弹速度有望高于同业水平；且目前所有县域支行均处于盈利状态。
　　项俊波表示，以农行今年计划不少于829亿元利润水平作为增长基数，这会呈现出相当壮观景象。他还戏称，农行就是要像大象那样起舞。
　　潘功胜则预测2010年农行净利润将达到830亿元，增长30%.
　　就在开始路演的当天，渣打集团（02888.HK）称已跟农行签署战略合作备忘录，合作将注重于日益增强的亚洲地区内以及亚非贸易通道。此前，另一家外资银行荷兰合作银行也表示与农行签订策略合作伙伴协 议，在批发银行和农村金融业务上合作。

　　农行6月17日公布A股招股意向书显示，该行拟发行不超过222.35亿股A股，网上申购日为7月6日，预计A股7月15日上市。.

　　发行价初定2.7元或2.8元 农行IPO基金各怀心事

　　“我们研究下来不会参与农行IPO”，6月23日下午4点半，上海一家基金公司人士开完内部会议后表示。

　　5个小时前，农行结束对机构的初步询价。随后记者从基金公司处了解到，农行A股发行价初定2.8元。

　　尽管这与此前传言的报价相比几乎处于底线，但机构仍意兴阑珊。

　　“对于银行板块，我们本来就采取规避态度，不会再额外增加配置”，基金人士告诉记者，无论是农行最终定价在2.7元还是2.8元，都高于投资的承受范围，将不考虑参与申购。

　　价格初定

　　据市场传言，本次农行询价，有464笔机构报单对农行A股IPO进行报价询价，合计申购的总股数657.86亿股，超额认购倍数约13.71倍。

　　此前，农行已于6月17日-23日进行预路演推介，29日，农行将公告A股初步询价结果及价格区间。

　　据《中国农业银行股份有限公司首次公开发行股票（A股）招股意向书》披露，7月1日-6日进行网下申购及缴款；6日网上申购；预计15日挂牌。

　　同时有消息传出，对于农行H股的定价，农行已经与机构投资者达成一致，农行向机构投资者出具的每股价值为1.7倍PB，合2.8港元。

　　但上述传言为农行副行长潘功胜所否认，他表示，当时大行H股的交易估值水平超过2倍PB，农行H股不会给出2.8港元的低定价。

　　机构各怀心事

　　“农行IPO整体市场预期的都比心理价贵很多，另外对于银行等金融板块，我们最近的投策认为是减仓。”上述表示不会参与农行认购的上海某合资基金公司人士告诉记者。

　　农行四家保荐机构中信、中金、银河和国泰君安给出的定价，均超过3元，这一定价饱受质疑，亦为基金公司所看淡。

　　该人士表示，虽然银行估值偏低，但由于再融资压力和政策原因，“我们短期不看好这个板块，手头的都要减仓，哪里会再买新的呢。”

　　即便最终定价在3元，基金对此虽有怨言也不敢抱怨。“如果觉得发行价定价高，不参与申购就是”，有基金人士向记者表示，询价过程中，即便觉得价格过高，也没人敢说什么，因为基金公司发行还是得靠这个大行。

　　“现在，2.7元的定价还不确定，或许更高些”，某基金投资总监则明确向记者表示，能接受的最高发行价是2.5元，“相对而言，这个价格的破发可能性小一些，越是接近3元可能越大”。

　　他认为，农行发行价定价过程中，或许渗入过多的政府和机构的主观意愿，经过调整后，将来可考虑做长期投资，至少短期内，这样的发行价是不能接受的。

　　农行预路演过程中，境外机构投资者的回馈大多比较踊跃，表现出的兴趣相当大。而国内方面，保险资金、大型国有企业集团的态度也比较积极，但基金则表现冷淡。

　　冲击银行板块

　　一旦农行以2.8元的价格发行，银行板块或将受到冲击。

　　基金投研人士表示，此次农行的发行价在银行板块的价值中枢之上，但这个现象，并不会带领银行板块向上，而是它自身的价值回归，“农行上市后，将会是一个反向影响，致使银行板块下跌10个点，也不是没有可能性”。

　　上述投研人士认为，也许市场会提前反应这样的悲观预期，在农行上市之前就会有预兆。

　　对银行板块采取回避态度的不止公募基金。

　　“我们本来就对银行板块不是很看好，何况农行发行价远高于预期”，某位私募人士告诉记者，基于农行的体制和发展前景，他们不会做战略性投资，更不会参与此次发行申购。(21世纪经济报道).

　　“我们都被农行搞定了！”昨天中午，上海一家基金公司的负责人对本报记者透露，基金公司已经改变了主意，打算在3元以上申购农行。而在一周前，他给记者提供的报价仅仅只有2.4元。

　　为什么变化这么快？“这周农行对重点基金进行拜访，给出的承诺是，谁给农行询价高，农行就给谁管理养老金账户，就给谁销售多一点。”该基金人士表示，这是个非常大的诱惑。何况，农行还保证，只要上市首日换手率低于50％，就绝对不会跌破发行价，“我猜测那天汇金什么的会出来护盘。”

　　该基金负责人给记者的结论就是：农行A股肯定能发出去，而且价格不会低，因为“基金经理全被搞定了”。

　　此外，记者获悉，基金界的另一个共识是，目前的这一轮反弹属于估值修复行情，时间可能会持续到农行上市。

　　北京一位基金经理解释说，周一的反弹是以汇改为初动力、农行上市为契机，在下行通道中，对权重蓝筹与中小板、A股与H股的估值差异进行修复的一次行情。如果国内外政策环境与经济形势不出现太大的异动，“估值修复”行情可能持续的时间段，将从6月21日二次汇改提出开始，至7月中上旬农行上市前后结束。

　　该基金经理强调，反弹持续展开必须满足三个条件：1、市场因二次汇改对人民币资产的升值预期，不会迅速衰减、反复；2、国内以地产调控和货币政策为主的政策压力保持当前力度不变；3、欧美经济局势、美联储议息会议、G20峰会等不出现对行情不利的重大变化。“在7月中上旬之前，第一和第二项是有保障的，毕竟这属于内部问题，政府有主导权，国际问题变数较大，但冲击力在下降”。

　　事实上，“汇改行情”还是很明显的，从本周的行业涨幅来看，造纸行业排名榜首，金融和地产占据了涨幅榜的第二、三名。而本周一，人民币对美元几乎“涨停”，收盘价6.7976创下2005年7月人民币汇改以来的新高。

　　在采访中，A股与H股的倒挂也被不少机构人士提及。“现在的AH股溢价指数为97.61，从历史上A、H银行股溢价率两次倒挂时A股走势来看，AH溢价指数在接近100点的位置触底的可能性较大。”中信证券程伟庆博士表示。

　　目前，A股和H股价格倒挂的股票一共有13只，其中8只为金融股。“农行上市，两个市场的定价应该差不多，这就要求两地银行股估值在短期内迅速接近，不是H股下移，就是A股上移，从农行3元的发行底价看，A股银行估值上移的概率更大。”程伟庆猜测。

　　记者获悉，本周四起，农行将在香港举行投资者推介会。由于认购踊跃，农行H股出现“不愁卖”的现象。“计划在香港发行250多亿股，目前四分之一已经被预订了”，知情人士透露，卡塔尔投资局、科威特主权基金、渣打集团、荷兰合作银行、华润集团、新加坡投资旗舰淡马锡、新加坡大华银行集团、中旅集团、长实主席李嘉诚、美资农产品加工商ADM、澳柒集团等国际知名机构都已经认购了大量的农行H股。.