再谈中国下半年减息
  
中国独立观察家张化桥为英国《金融时报》中文网撰稿
2008年7月29日 星期二
  

  
三
个月前，拙作《中国下半年将减息》在英国《金融时报》中文网发表之后，很多人讽刺我的判断能力。现在，特别是在上周五，7月25日，中国中央政治局关于下半年经济政策的会议之后，我越来越相信我当时的结论是正确的。

我认为，今年下半年中国会进入一个出人意料的减息周期。而且，最近出现的一些新情况将会进一步促使政府放松信贷，降低利率。

首先，石油价格开始下挫，原因是全球经济明显放缓，市场预料石油需求会随之下降。当然这会降低全球的通货膨胀预期。本来想加息的美国联储和欧洲的中央银行突然没有了借口。而与此同时，它们要面对经济滑坡和银行的坏账危机。7月24日，新西兰储备银行五年来第一次减息，以解决信贷过紧和经济放缓的问题，尽管该国通货膨胀4％，高于中央银行的目标区间1%－3％。

  



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第二，美国的房地产价格仍在继续下降。这就意味着全球许多直接或间接地持有与美国房地产按揭有关的所有资产的银行将继续流血。它们的坏账还会一个季度又一个季度地暴露出来。各国政府和中央银行必须面对由此带来的信心危机，信贷收缩，市场利率上升，大量的企业倒闭和失业。注意，这可不仅仅是次按的问题。当房地产价格滑坡时，正常的按揭也会出问题，而且以正常按揭为基础所发行的大量衍生金融工具也会贬值。所有这些都会迫使西方国家增印钞票，减息，或者至少不加息。

第三，西方国家的经济困境会削弱中国的出口，影响沿海地区的经济和就业。这些地区已经因为多年原材料价格上涨，汇率变动，特别是行政干预而导致的营商环境的恶化而叫苦连天。去年以来的宏观调控意味着它们融资困难，资金成本上升。虽然官方的流动资金贷款利率只有7.6%，但大多数企业实际负担的利率远远高于这个水平。自由市场的利率水平最能反映信贷的松紧程度。现在民间借贷的利率普遍在年息20%以上。这样的资金供求当然会导致股市、楼市的下跌。大家知道，资产的价格与市场利率是呈反向变化的。

今年6月底中国的广义货币供应量(M2)仍然比去年同期增长17.3%，看似很高，但除了存款余额因为利息积累而增加的2-3%的因素之外，还要剔除通货膨胀的因素。所以真实的货币供应量并没有太多的增加。考虑到货币政策的惯性和时滞，现在的货币政策已经过紧。

最近两个月粮食和猪肉价格的绝对下降，特别是去年下半年的基数效应决定了今年下半年中国CPI通货膨胀会大幅下跌。2009年，通货膨胀就不再成为一个问题，因为到时候的基数是2008年。当然，中国政府可能会继续上调石油和电力的零售价格，但这些都是一次性的变动，不会导致持续性的通货膨胀压力。而且，这种上调早就应该进行，借以抑制消费，减少浪费和减少环境污染。

对货币政策和利息的走势进行预测，不能光听中央银行的官员怎么说，因为他们跟大家一样也会看错的。当他们发现错了的时候，他们是会改正的。正如美国联储从来也没有想到会把短期利率降到2%那么低，可是严峻的经济现实（次按，贝尔斯登，“两房”等等）逼得他们别无选择。

实际上，货币政策的任何调节手段最终的结果都是一回事。比如，人民银行近两年较多地使用公开市场业务和提高存款准备金，而较少地提高利率水平。当然结果是信贷紧张，利率上升（特别是市场利率上升），这与直接提高利率是一回事。虽然官方的利率提高得比较少，但只有很少的企业能用官方的基准利率借到钱。国内资金紧张，利率上升，中国企业当然也就有足够的动力去海外寻找“热钱”，并与游资里应外合。

如果我对下半年中国减息的判断是正确的，那么现在中国的债券和带实体资产的股票将会受到追捧。.

意思是下半年开始股市要涨？.

经济不好，即便降息，对股市刺激又有多大？.

中国经济停不住了,只有减息了.看政府做的破烂事,好好的经济为了权利争夺被牺牲,到无可收拾才想起救市..

我当做了房贷,如果下半年减息,我不是很倒霉,是不是要等一年后才调,还是到明年年初调.